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当结果与预测ä¸ä¸€è‡´æ—¶ï¼Œä¾¿ä¼šè®©äººäº§ç”Ÿé‡å¤§çš„æ„å¤–æ„Ÿï¼Œå½¢æˆéžç†æ€§å¿ƒç†ã€‚
文|CBNå®žä¹ è®°è€… 王茹芳
æ’画|宋赤兴
  我有一个外表是木讷的IT男,实际上å´å ªæ¯”è¿åЍå¥å°†çš„æœ‹å‹ï¼Œå°½ç®¡èº«æ‰‹çŸ«å¥ã€æ°´å¹³ä¸“业,ä¸è¿‡æœ€ç»ˆè¿˜æ˜¯æ ½åœ¨äº†ä¸€ä¸ªè·Ÿå¤´ä¸Š—他在一次羽毛çƒè¿åЍ䏿‘”了一跤。事åŽï¼Œä»–总是在回想摔倒的瞬间,那似乎与æ¤å‰çš„æ‘”å€’æ²¡æœ‰ä»»ä½•åŒºåˆ«ï¼Œç„¶è€Œè¿™æ¬¡çš„ç»“æžœå´æ˜¯è„šç‹æ–裂。æ¤åŽï¼Œä»–ä¸ä»…ä¸å†èƒ½åšå‰§çƒˆè¿åŠ¨ï¼Œç”šè‡³éƒ½å‘Šåˆ«äº†è‡ªè¡Œè½¦ã€‚
  这个å¬ä¸ŠåŽ»æœ‰ç‚¹æ®‹é…·çš„æ•…äº‹å‘Šè¯‰æˆ‘ä»¬ï¼Œå°±ç®—ä½ æœ‰ä¸‡èˆ¬åŠŸå¤«ï¼Œä¹Ÿéš¾ä»¥æŠµæŒ¡ä¸€ä¸ªå°æ„外带æ¥çš„æ¯çæ€§æ‰“击。一般我们都会认为,那些大概率的æ„å¤–è¦æ¯”å°æ¦‚率的æ„å¤–æ›´å¥½åº”ä»˜ï¼Œæ¯”å¦‚æ„Ÿå†’å’Œè·Œå€’ï¼Œè‚¯å®šè¦æ¯”癌症和车祸è¦å®¹æ˜“处ç†ã€‚而事实上,一个看似寻常的æ„外往往也会带æ¥éš¾ä»¥æƒ³è±¡çš„åŽæžœï¼Œè¿™æ¯”起大æ„外带æ¥çš„ç»æœ›ï¼Œæ›´ä»¤äººè§‰å¾—心ç†ä¸å¹³è¡¡—æ˜Žæ˜Žåªæ˜¯ä¸€ä»¶å¾ˆå°çš„äº‹æƒ…å•Šï¼Œä¸ºä»€ä¹ˆç»“æžœä¼šæ˜¯è¿™æ ·ï¼Ÿ
  当公å¸çœ‹åˆ°å¹´æŠ¥å‘布åŽçš„股价大跌,往往也会å‘å‡ºç±»ä¼¼çš„å’†å“®ï¼šå°±æ˜¯å‡ ç¾Žåˆ†è€Œå·²ï¼Œä¸ºä»€ä¹ˆå´è®©æˆ‘的股价跌那么多?
  这里所说的“å‡ ç¾Žåˆ†“,指的是æ¯è‚¡å®žé™…收益与æ¤å‰åˆ†æžå¸ˆé¢„测的æ¯è‚¡æ”¶ç›Šä¹‹é—´çš„å·®åˆ«ï¼Œå³æ‰€è°“çš„“盈利æ„外”。
ã€€ã€€å¦‚åŒæˆ‘ä»¬ä¼šå› ä¸ºå°æ„外“收获”巨大的ç¾éš¾ï¼Œèµ„æœ¬å¸‚åœºä¹Ÿä¼šå› ä¸ºä»…ä»…å‡ ç¾Žåˆ†çš„ç›ˆåˆ©æ„å¤–ï¼Œäº§ç”ŸæŽ’å±±å€’æµ·èˆ¬çš„å·¨å¤§æ³¢åŠ¨ï¼Œå…¶ä¸æœ€ç»å…¸çš„å¯èƒ½è¦æ•°ï¼µï¼´æ–¯è¾¾åº·çš„“一美分”案例。当UT斯达康公布2004年第二å£åº¦è´¢æŠ¥åŽï¼Œäººä»¬å‘现,它的实际æ¯è‚¡æ”¶ç›Šä¸º32美分,比æ¤å‰åŽå°”街分æžå¸ˆé¢„测的低了1美分,于是,它的股价当天在纳斯达克暴跌29.31%,结æŸäº†å®ƒè¿žç»å¢žé•¿17个月的神è¯ã€‚
  谷æŒå‘布2008年第二å£åº¦è´¢æŠ¥æ—¶ï¼Œåˆ©æ¶¦å¢žé•¿äº†35%,但æ¯è‚¡æ”¶ç›Šä¸º4.63美元,低于åŽå°”è¡—4.72美元的预期,于是股价ä»ç„¶ä¸‹è·Œäº†7%å·¦å³ã€‚
  Intel在2002年第三å£åº¦ä¸šç»©æŠ¥å‘Šå…¬å¸ƒåŽï¼Œè‚¡ä»·ä¸‹è·Œ14%,它的æ¯è‚¡ç›ˆåˆ©æ˜¯10美分,也没达到æ¤å‰åˆ†æžå¸ˆæ¯è‚¡ç›ˆåˆ©13美分的预测。
  当然,盈利æ„外并䏿˜¯è‚¡ä»·å¤§è·Œçš„å”¯ä¸€åŽŸå› ï¼Œä½†ä¸å¯å¦è®¤çš„æ˜¯ï¼Œå½“出现æ„外的å,也就是实际收益比分æžå¸ˆçš„预测收益è¦ä½Žæ—¶ï¼Œå³ä¾¿æ•°é¢å¾ˆå°ï¼Œä¹Ÿä¼šå¯¹èµ„本市场产生有力的撼动。å¬ä¸ŠåŽ»è¿™æœ‰äº›ç‰µå¼ºé™„ä¼šï¼Œä¸è¿‡äº‹å®žå°±æ˜¯è¿™æ ·ã€‚
市场为何å应如æ¤å‰§çƒˆï¼Ÿ
  从行为金èžå¦çš„角度分æžï¼Œè¿™å…¶ä¸çš„逻辑是,上市公å¸çš„æœªæ¥ä»·å€¼æ€»æ˜¯å˜åœ¨ç€è®¸å¤šçš„ä¸ç¡®å®šï¼Œè€ŒæŠ•èµ„è€…åˆæ€»æ˜¯å¸Œæœ›å¯»æ±‚一点对未æ¥çš„æŠŠæ¡ï¼Œä»–ä»¬ä¹ æƒ¯ä¾é 最近时期的信æ¯å¾—出对未æ¥çš„看法,于是,在éžè´¢æŠ¥å…¬å¸ƒæ—¶æœŸï¼Œæƒå¨æœºæž„对外å‘布的盈利预测数æ®ï¼Œä¾¿æˆä¸ºäº†æŠ•资者了解公å¸å˜åŒ–最é‡è¦çš„å‚è€ƒæŒ‡æ ‡ã€‚
  当结果与预测ä¸ä¸€è‡´æ—¶ï¼Œä¾¿ä¼šè®©äººäº§ç”Ÿé‡å¤§çš„æ„å¤–æ„Ÿï¼Œå½¢æˆéžç†æ€§å¿ƒç†ï¼Œè€ŒåŽæŠ•èµ„è€…å…±åŒçš„éžç†æ€§æŠ•机行为便会让股票崩盘或者暴涨。这ç§å¸‚场对æ„外的过度ååº”ï¼Œå¾ˆå¤šæ—¶å€™éƒ½æ˜¾çŽ°å‡ºæ— æ³•é制的过激状æ€ã€‚
  所以说,尽管公å¸ç›ˆåˆ©ï¼Œä½†å½“人们å‘现盈利状况比预期差,也会对这åªè‚¡ç¥¨æœªæ¥çš„走势产生悲观的感觉,进而大肆抛售股票。
  那么,分æžå¸ˆçš„æ•°å—对投资者æ¥è¯´ä¼šæœ‰è¿™æ ·éš¾ä»¥ç¡®ä¿¡çš„å½±å“力么?æ®ç ”究显示,关注æŸä¸€åªè‚¡ç¥¨çš„è¯åˆ¸åˆ†æžå¸ˆè¶Šå¤šï¼Œè¯¥è‚¡ç¥¨ä»·æ ¼æ‰€å—的影å“就越大;一个股票,ç»ç”±30ä½åˆ†æžå¸ˆæŽ¨è,能比åªå—到15ä½åˆ†æžå¸ˆæŽ¨èï¼Œä»·æ ¼é«˜å‡º50%。大体æ¥è®²ï¼Œè´¢åŠ¡æŠ¥å‘Šåœ¨è‹±ç¾Žå¸‚åœºæ¯”åœ¨ä¸œäºšå¸‚åœºæ›´å—æŠ•èµ„è€…é‡è§†ï¼Œç›ˆä½™ä¿¡æ¯æ›´èƒ½å¸¦åŠ¨è‚¡ç¥¨ä»·æ ¼çš„å˜åŠ¨ã€‚
  连ä¼ä¸šéƒ½å¾ˆæ¸…楚,分æžå¸ˆç›ˆä½™é¢„测越æ¥è¶Šæˆä¸ºæŠ•资者心ç†é¢„期的代表,ä¼ä¸šè¾¾ä¸åˆ°åˆ†æžå¸ˆç›ˆä½™é¢„测,对投资者æ¥è¯´æ˜¯å¾ˆå的消æ¯ï¼Œä¼ä¸šå¯èƒ½å› æ¤å—到惩罚性打击。4月åˆGoogle的佩奇在与åŽå°”街分æžå¸ˆè¿›è¡Œä¸€æ¬¡è´¢æŠ¥å‘布电视电è¯ä¼šæ—¶ï¼Œä»…ä»…åªä¸Šçº¿äº†å‡ 分钟,这让分æžå¸ˆä»¬æ˜Žæ˜¾æ„Ÿåˆ°äº†æ€ 慢,而åŽè°·æŒçš„股票下跌8%,市值缩水150亿美元,有人说这是分æžå¸ˆä»¬ç»™Googleçš„“回礼”。
  投资者有时很难确定分æžå¸ˆåœ¨å¯¹ä¸€å®¶ä¼ä¸šåšå‡ºè´¢åŠ¡åˆ†æžæ—¶ï¼Œæœ‰æ²¡æœ‰ä¸»è§‚æ¶æ„å˜åœ¨ï¼Œä½†å¯ä»¥ç¡®å®šçš„æ˜¯ï¼Œåˆ†æžå¸ˆçš„财务报告必然有ç€ä¸€å®šä¸»è§‚æ€§ã€‚æ‰€ä»¥è¯´ï¼Œäººä»¬ä¾æ®è¿™æ ·çš„æŠ¥å‘Šåšå‡ºå¯¹æœªæ¥çš„判æ–ï¼Œå¹¶æ®æ¤å†³å®šè‡ªå·±çš„æŠ•资行为,明显是ä¸ç†æ€§çš„ï¼Œå¯æ˜¯å¦‚果当出现盈利æ„å¤–æ—¶ï¼Œä½ è¦åˆ»æ„åœ°ä¿æŒç†æ€§ï¼Œå¥½åƒä¹Ÿå¹¶ä¸æ˜Žæ™ºã€‚
ã€€ã€€æˆ‘ä»¬è¢«æ•™å¯¼ï¼Œåº”è¯¥åœ¨åˆ«äººææƒ§æ—¶ä¹°å…¥ï¼Œä½†å½“大多数人一致抛售股票时,硬è¦ç»´æŒå†·é™èªæ˜Žçš„å§¿æ€ï¼ŒæŠŠè‚¡ç¥¨æ»æ»æ”¥åœ¨æ‰‹é‡Œï¼Œæˆ–者当å³ä¹°å…¥ï¼Œæ˜Žæ˜¾ä¼šèµ”å¾—è¡€æœ¬æ— å½’ã€‚æ‰€ä»¥è¯´ï¼Œä¸ç”¨æ—¶åˆ»ä¿æŒå常规的想法,适时éšå¤§æµä¹Ÿæ˜¯å¾ˆæœ‰å¿…è¦çš„。
  伴éšç›ˆåˆ©æ„外而æ¥çš„,还有å¦ä¸€ä¸ªæœ‰è¶£çš„çŽ°è±¡ã€‚å¦‚æžœä½ å‘Šè¯‰æŠ•èµ„è€…ç›ˆä½™å¢žåŠ æ˜¯0.05元,大部分投资者å应冷淡,但如果告诉投资者盈余下é™0.05元,就会引起他们的æžå¤§å…³æ³¨ã€‚在实际当ä¸ï¼Œè´Ÿå‘盈利æ„外带æ¥çš„股市跌幅远远è¦å¤§äºŽæ£å‘盈利æ„外带æ¥çš„股票涨幅,有时æ£å‘盈利æ„外甚至还会带æ¥è‚¡ä»·ä¸‹è·Œã€‚
  比如2008年苹果公布的第三å£åº¦è´¢æŠ¥ä¸ï¼Œå‡€æ”¶ç›Šä¸º10.7亿美元æ¯è‚¡æ”¶ç›Šä¸º1.19美元,高于æ¤å‰åˆ†æžå¸ˆå¹³å‡é¢„测的1.08美元æ¯è‚¡ï¼Œä½†åœ¨ç›˜åŽäº¤æ˜“ä¸ï¼Œè‚¡ä»·å¤§å¹…下跌10%。
市场为何å应åˆä¸ºä½•如æ¤ä¸å‡ï¼Ÿ
  也就是说,æ„外的好,股价ä¸ä¸€å®šæ¶¨ï¼Œä½†äº§ç”Ÿæ„外的å,那么é“定äºé’±ï¼Œè¿™åˆåŽŸå› ä½•åœ¨å‘¢ï¼Ÿæ ¹æ®è¡Œä¸ºé‡‘èžå¦ä¸çš„æœŸæœ›ç†è®ºï¼Œåœ¨ç›ˆåˆ©é¢ä¸ŽäºæŸé¢ç›¸åŒçš„æƒ…å†µä¸‹ï¼Œäººä»¬åœ¨äºæŸçŠ¶æ€æ—¶ä¼šå˜å¾—æ›´ä¸ºæ²®ä¸§ï¼Œè€Œå½“ç›ˆåˆ©æ—¶å´æ²¡æœ‰é‚£ä¹ˆå¿«ä¹ã€‚ç ”ç©¶è¿˜å‘çŽ°ï¼šæŠ•èµ„è€…åœ¨äºæŸ1美元时的痛苦的强烈程度是在获利1美元时高兴程度的两å€ã€‚而这ç§éžç†æ€§çš„心ç†ä½¿å¾—市场对好消æ¯ä¸Žå消æ¯äº§ç”Ÿäº†ä¸å‡è¡¡çš„å应。
  å¦å¤–,由于有的ä¼ä¸šè¿‡é«˜çš„è‚¡ä»·å·²ç»äº§ç”Ÿäº†éžå¸¸é«˜çš„å¸‚ç›ˆçŽ‡ï¼Œå› æ¤å³ä¾¿æ¯è‚¡æ”¶ç›Šæ¯”预期的好一点点,但相对于高股价和高市盈率æ¥è¯´ï¼Œäººä»¬å¾—到的收益也显得æžå…¶å¾®ä¸è¶³é“。
  虽然æ„外的好给投资者带æ¥çš„æ”¶ç›Šå¹¶ä¸é«˜ï¼Œä¸è¿‡äººä»¬è¿˜æ˜¯æ›´æ„¿æ„å¬åˆ°æ„外的好消æ¯ã€‚大多数投资者会将“好公帔与“好股票”ç‰åŒèµ·æ¥ï¼Œä¹°å¥½å…¬å¸çš„股票便å¯ä»¥æœ‰æ•ˆè§„é¿“æ„外的å”ï¼Œå› ä¸ºå®ƒä»¬çš„ç›ˆåˆ©æŒç»å¢žé•¿ï¼Œè€Œä¸”市场和分æžå¸ˆå¯¹å®ƒä»¬çš„关注度也比较高,更多的公开信æ¯ä¼šè®©æŠ•资者觉得对ä¼ä¸šçš„æœªæ¥æ›´æœ‰æŠŠæ¡ã€‚
ã€€ã€€è¿™æ ·çš„é€‰æ‹©æœ‰ä¸€å®šé“ç†ï¼Œä¸è¿‡ä¹Ÿæœ‰ç€ä¸€å®šçš„风险,比如说,那些æ¥è‡ªç§‘技行业的好公å¸å…¶å®žå°¤ä¸ºè„†å¼±ï¼Œç§‘技潮æµçš„æ—¥æ–°æœˆå¼‚,一个跟ä¸ä¸Šå¯èƒ½å…¨ç›˜çš†è¾“ï¼Œçœ‹çœ‹è¯ºåŸºäºšï¼Œä½ å°±æ˜Žç™½äº†ã€‚æ‰€ä»¥å¯¹äºŽå…¬è®¤çš„å¥½å…¬å¸è¿˜æ˜¯åº”è¯¥ä¿æŒè°¨æ…Žçš„æ€åº¦ï¼Œåˆ«è®¤å‡†äº†ä¸€å®¶å¥½ä¼ä¸šï¼Œä¾¿æŠ¼ä¸Šè‡ªå·±å…¨éƒ¨çš„赌注。
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