最好的资本è¿ä½œï¼Œä¸ä½†å®žçŽ°èµ„æœ¬å¥—åˆ©ï¼Œä¹Ÿèƒ½å…¼é¡¾å“ç‰Œå¥—åˆ©ã€‚æ— æ³•å…¼é¡¾å“牌套利的资本è¿ä½œä¼šå‡ºçŽ°è®¸å¤šåŽé—症。
《商业价值》æ‚志特约专æ 作者 åˆ˜æ–°åŽ å®£äºšå›½é™…å“牌管ç†é¡¾é—®æœ‰é™å…¬å¸è‘£äº‹æ€»ç»ç†
ç»åŽ†äº†ç¾Žå›½èµ„æœ¬å¸‚åœºä¸Šå¸‚çš„7年之痒,一贯低调的盛大CEO陈天桥于10月ä¸å®£å¸ƒè¿›è¡Œç§æœ‰åŒ–é€€å¸‚ï¼Œè¿™æ— ç–‘æ˜¯èµ„æœ¬å¸‚åœºçš„ä¸€æžšé‡ç£…炸弹。与目å‰å¤§å¤šå› 为业绩增长ä¹åŠ›ï¼Œç¼ºä¹é•¿æœŸå¸ƒå±€æˆ–æ˜¯äºŒçº§å¸‚åœºè¡¨çŽ°æ¬ ä½³è€Œè¢«è¿«é€‰æ‹©é€€å¸‚çš„ä¼ä¸šä¸åŒï¼Œä»¥é™ˆå¤©æ¡¥ä¸ºä»£è¡¨çš„盛大管ç†å±‚现æ£è¸Œèº‡æ»¡å¿—,旗下业务已全é¢é“ºå¼€ï¼Œå¢žé•¿å‰æ™¯å¯æœŸã€‚
ä»Žæˆ˜ç•¥çš„è§’åº¦ï¼Œç››å¤§ç§æœ‰åŒ–å¯åœ¨æœªæ¥ä¸€æ®µæ—¶é—´å†…å¯ä»¥æ‘†è„±å…¬å…±ä¼ä¸šçš„业绩æŸç¼šï¼Œèƒ½å¤Ÿé‡æ–°å¯¹å…¬å¸ä¸šåŠ¡è¿›è¡Œæ•´åˆå’Œè°ƒæ•´ï¼›è€ƒè™‘到陈天桥曾在“两会”期间递交的“红ç¹å›žå½’”ææ¡ˆï¼Œä¸æŽ’é™¤ç››å¤§æœ‰æ„æ”¾å¼ƒNASDAQ,回归境内资本市场的å¯èƒ½ã€‚在ä¸å›½æ¦‚念股估值æŒç»èµ°ä½Žçš„æƒ…å†µä¸‹ç››å¤§çš„ç§æœ‰åŒ–通过PPPç–略(公开上市-ç§æœ‰åŒ–-公开上市)回归A股,å¯åˆ©ç”¨ä¼°å€¼å·®å¼‚进行资本套利。抛开财务层é¢çš„分æžï¼Œä»Žå“牌的角度æ¥è§‚å¯Ÿï¼Œé™ˆå¤©æ¡¥å®¶æ—æ¤æ¬¡çš„ç§æœ‰åŒ–åŠå…¶åŽç»å†ä¸Šå¸‚资本è¿ä½œä¹Ÿä¸ºæ£åœ¨é’化的盛大å“牌注入新的活力,形æˆå“牌增值的巨大套利空间。
从通常æ„义上看,上市以一个æ£å‘çš„å“牌æ“作,ä¼ä¸šé€šè¿‡ä¸Šå¸‚èƒ½å¤Ÿé›†ä¸æ”¾å¤§å…¶å“牌的影å“力和å“牌内在价值。但éšç€ä¸æ¦‚股整体估值一è½åƒä¸ˆï¼Œå¯¹ç››å¤§è€Œè¨€æ¤æ—¶é€‰æ‹©ç§æœ‰åŒ–å而有利于进一æ¥é‡Šæ”¾å…¶å“牌价值。
特别是å议控制的VIEæž¶æž„åŽé—症也éšç€åœ¨ç¾Žä¸Šå¸‚互è”ç½‘å…¬å¸æ—¥ç›Šå¢žå¤šè€Œçˆ†å‘出æ¥ã€‚虽然VIE对ä¸å›½äº’è”网的å‘展功ä¸å¯æ²¡ï¼Œä½†ä¹Ÿå¸¦æ¥äº†åœ¨ç¾Žä¸Šå¸‚互è”网ä¼ä¸šå“ç‰Œå½¢è±¡çš„æ”¯ç¦»ç ´ç¢Žã€‚å¯¹äºŽä¸€å®¶ä¸Šå¸‚å…¬å¸ï¼Œå…¶å“牌资产价值通常由公å¸å£°èª‰ï¼Œäº§å“声誉,使用者影å“力,创始人或CEO声誉和投资者å£ç¢‘5部分构æˆï¼Œæœ€æœ‰æ•ˆçš„å“ç‰Œæ‰©å¼ æ•ˆæžœå°±æ˜¯èƒ½å¤ŸåŒæ—¶æ£é¢æ ‘立且æŒç»å¼ºåŒ–è¿™5ç§å› åã€‚ä½†å‡¡å…¶ä¸æŸä¸€ä¸ªæˆ–ä¸¤ä¸ªå› åé’化或å‡å¼±ï¼Œå°±ä¼šæ‹–ç´¯å“牌资产价值。
但在之å‰å¾ˆå¤šå¹´ä¸ï¼Œå¤šæ•°æµ·å¤–上市ä¼ä¸šé¢ä¸´è¿™æ ·ä¸€ç§å›°å¢ƒï¼šå¯¹æŠ•资者å£ç¢‘çš„å“牌è¥é€ 需è¦é¢å‘æµ·å¤–æŠ•èµ„è€…ï¼Œè€Œäº§å“æœ€ä¸»è¦çš„使用者å´åœ¨å¤§æ´‹å½¼å²¸çš„国内。用户和投资人这一群体并ä¸é‡åˆï¼Œä»¥è‡³äºŽå¾ˆå¤šæµ·å¤–上市公å¸è¿˜è¦ä¸“é—¨æˆç«‹ä¸€ä¸ªéƒ¨é—¨è¿›è¡ŒæŠ•资者公关。尽管如æ¤ï¼Œç”±äºŽæŠ•资者远离本土消费市场,投资者对ä¼ä¸šçš„å“ç‰Œè®¤åŒæ›´å¤šæ˜¯åŸºäºŽå¯¹å•†ä¸šæ¨¡å¼å’Œè¡Œä¸šåЍæ€çš„判æ–,而与直观的产å“ä½“éªŒæ— å…³ï¼ŒåŠ ä¹‹æ‰€è°“æ‰©å®¹å¼•èµ·çš„å®¡ç¾Žç–²åŠ³å’Œä»Šå¹´çˆ†å‘çš„ä¸æ¦‚è‚¡è¯šä¿¡å±æœºï¼ŒæŠ•资者å£ç¢‘的直线下è½ä½¿å¾—䏿¦‚è‚¡æŒç»å¤„åœ¨ä¼°å€¼åº•éƒ¨ï¼Œç¾Žå›½èµ„æœ¬å¸‚åœºé€æ¸å¤±åŽ»é€ è¡€åŠŸèƒ½ã€‚
与之相å,近年æ¥çš„ä¸å›½äº’è”网å‘展崿˜¯é«˜æŒçŒ›è¿›ï¼Œé™¤äº†ç”¨æˆ·çš„æŒ‡æ•°çº§å¢žé•¿ï¼Œäº’è”网在国内越æ¥è¶Šä¸»æµåŒ–,并被认为是ä¸å›½ç»æµŽç»“æž„å‡çº§ï¼Œé©±åŠ¨æ–‡åŒ–äº§ä¸šå’Œæˆ˜ç•¥æ–°å…´äº§ä¸šæœ€é‡è¦çš„å¢žé•¿å¼•æ“Žã€‚å¦‚æžœç››å¤§æœ€ç»ˆèƒ½å¤Ÿé€šè¿‡ç§æœ‰åŒ–回归国内资本市场,其用户则有å¯èƒ½è½¬åŒ–ä¸ºç›´æŽ¥çš„æŠ•èµ„è€…ï¼ŒåŒæ—¶A股相对海外市场的估值优势也能淋漓尽致地释放出æ¥ã€‚如果盛大刚好æˆä¸ºç¬¬ä¸€å®¶å›žå½’国内的主æµäº’è”网å“牌,这ç§å®šä½çš„å…ˆå‘ä¼˜åŠ¿ä¹Ÿä¼šä½¿ç››å¤§äº«å—æŠ•èµ„è€…é€šå¸¸ç»™äºˆè¶…è¿‡ä¹‹åŽåŒç±»ä¼ä¸š20%以上的å“牌溢价。ä¸å›½åˆšåˆšå‡ºå°å¯¹æ–‡åŒ–产业的é‡å¤§æ”¿ç–利好,以åŠåª’体对æ¤äº‹ä»¶æ ‡å¿—æ„义的普é关注,由æ¤å¸¦æ¥çš„å“牌红利,政ç–çº¢åˆ©ï¼Œä¼ æ’红利åŠå›½å†…的人å£çº¢åˆ©ä¹Ÿä½¿ç››å¤§å“牌套利æ“作大有å¯ä¸ºã€‚
å³ä¾¿å›žå½’Aè‚¡å°šéœ€æ—¶æ—¥ï¼Œä»ŽçŸæœŸæ¥è¯´ï¼Œç§æœ‰åŒ–带æ¥çš„å½±å“也会æé«˜äº†ç››å¤§å“牌的市场和公众关注度(之å‰å‡ 年盛大在媒体报é“ä¸ç¨æ˜¾æ²‰å¯‚),更é‡è¦çš„æ˜¯ï¼Œè¿‡åŽ»åœ¨VIE结构下跟ç€å›½å¤–资本市场的节å¥ä¸åˆ©äºŽç››å¤§æˆ˜ç•¥çš„æœ‰æ•ˆæŽ¨è¡Œã€‚å€ŸåŠ©æ¤æ¬¡ç§æœ‰åŒ–ï¼Œç››å¤§æœ‰æœºä¼šé‡æ–°å¯¹èµ„产进行组åˆï¼Œåœ¨æˆ˜ç•¥å±‚é¢è¿›è¡Œæ›´ä¼˜åŒ–的整åˆï¼Œæå‡å“牌活力和内生价值。
æ— ç‹¬æœ‰å¶ï¼Œé…åˆç§æœ‰åŒ–å‰åŽä¹ƒè‡³é€€å‡ºçš„资本è¿ä½œäº‹ä»¶ï¼Œå¦‚果掌æ¡å¤©æ—¶åœ°åˆ©äººå’Œï¼Œå¯ä»¥åœ¨å¾ˆçŸæ—¶é—´å†…,获得巨大的å“牌套利空间。当åˆSkype由于Ebayç»è¥ä¸å–„被银湖基金于2009å¹´9æœˆç§æœ‰åŒ–。ç»è¿‡æˆ˜ç•¥èšç„¦Skype釿–°èŽ·å¾—ç”¨æˆ·å¢žé•¿ï¼Œä»¥å¤©ä»·85亿美金å–给了微软。çŸçŸçš„ä»…ä»…18ä¸ªæœˆï¼Œä»Žç§æœ‰åŒ–到并è´Qik到出售给微软,Skype利用资本è¿ä½œæžå¤§é™åº¦æ¿€æ´»äº†å“牌,以近三å€çš„æº¢ä»·å‡ºæ‰‹æœ€å¤§åŒ–进行了å“牌和资本套利。当然å“牌套利æˆåŠŸçš„å‰ææ˜¯å…¬å¸åœ¨ç§æœ‰åŒ–之剿œ‰å……足的现金储备,而且退市之åŽä¸šåŠ¡ç»“æž„ä¾ç„¶æ‹¥æœ‰å¼ºåŠ²çš„å†…ç”Ÿå¢žé•¿åŠ¨åŠ›ï¼Œå¦åˆ™ä¸€æ—¦é€€å¸‚也å¯èƒ½å…ƒæ°”大伤,失去了在资本市场å†åº¦è¾‰ç…Œçš„å¯èƒ½ã€‚之å‰é ç€æ‹¼å‡‘å’Œç•¸å½¢çš„æ— çº¿ä¸šåŠ¡å‚¬ç†Ÿçš„TOMç§æœ‰åŒ–ä¹‹åŽæœ¬æƒ³ä¸œå±±å†èµ·ï¼Œæ— 奈其业务能力的先天ä¸è¶³ï¼Œèµ„本和å“ç‰Œå¥—åˆ©è‡ªç„¶ä¹Ÿæ— ä»Žå®žçŽ°ã€‚
从大趋势æ¥è¯´ï¼ŒVIE结构是ä¸å›½äº’è”ç½‘å¤„äºŽè›®è’æ—¶æœŸçš„特殊时代产物,在ä¸å›½æ¦‚念股æŒç»ä¼°å€¼ä½Žä¸‹çš„èƒŒæ™¯ä¸‹ï¼Œé€šè¿‡ç§æœ‰åŒ–回归国内资本市场或将会æˆä¸ºä¸€äº›æŒæœ‰å……足现金æµçš„å“牌“凤凰涅槃”çš„åˆä¸€æ¬¡æœºä¼šã€‚
原文链接:http://content.businessvalue.com.cn/post/4767.html